淺析國際利率及匯率走勢評估論文
在美聯(lián)儲終結第三輪量化寬松后，美國何時加息一直是市場焦點。同時，越來越多的央行卻選擇放寬貨幣政策，除了減息及量寬外，部分歐洲國家甚至把基準利率降至負數。雖然多國利率都在歷史低位徘徊，但由于激進的非傳統(tǒng)貨幣工具備受青睞，匯率市場變得相當波動。匯率市場未來的走勢，將繼續(xù)與貨幣政策息息相關�？v使美聯(lián)儲利率調整姍姍來遲，當局的態(tài)度仍與其他央行形成鮮明對比，相信強美元的格局能夠維持至明年。
近年主要經濟體不斷放寬貨幣政策，基準利率普遍處在歷史低位。全球金融危機已過去六年，但大部分國家不僅未能開始利率正�；�，而且還要繼續(xù)減息，顯示實體經濟疲弱程度相當嚴重。僅在2015上半年，全球減息的央行數目就高達37個。按照經合組織(DECD)預測，2015年全球經濟僅擴張2.7%。由于增長動力反復放緩，相信全球大范圍超低息環(huán)境在短期內難以改變，甚至可能再持續(xù)數年時問。
一、美國:加息步伐相當緩慢 ，美元有望維持強勢
美聯(lián)儲第三輪量化寬松雖然已經告一段落，但聯(lián)邦基金利率依然維持在0一0.25%之間。市場對美聯(lián)儲何時加息的揣測從未問斷，利率調整卻始終姍姍來遲。在最近10個月內，負責制定貨幣政策的公開市場委員會(FOMC)對2015年年底聯(lián)邦基金利率預測中位數從1.375%大跌至0.625%，顯示加息預期顯著降溫。
美聯(lián)儲近年來視就業(yè)最大化為其首要使命，勞工市場的整體表現是判斷利率走勢的重中之重。雖然失業(yè)率已經跌至5.5%，但其余層面仍存在很大的改善空問。事實上，美聯(lián)儲自身編制的.勞工市場環(huán)境指標(LM C心共囊括24個變量，零以上讀數顯示勞工市場活動優(yōu)于長期均值，反之亦然。從2008年7月至今，LM C丁已連續(xù)83個月處于負數區(qū)問，顯示勞工市場仍未復至正常水平。
二、歐元區(qū):貨幣供應急增歐元勢受壓
歐洲央行從3月起推出全面量化寬松措施，資產購買對象包括主權國債，每月購買規(guī)模達到600億歐元，持續(xù)至2016年9月。明年9月小是量寬終結的限期，而是央行最早時問。只要通脹未回升至接近2%的水平，量寬就會持續(xù)下去。
如果單從實體經濟表現來看，歐元區(qū)目前小見得需要強力的貨幣政策刺激。區(qū)內經濟增長雖然溫和，但整體趨勢尚算正面。歐洲央行卻在此時直接購買成員國國債，與前段時問通脹急速放緩有關。然而，低通脹主要由于能源價格急跌，并非歐元區(qū)獨有現象。溫和通縮只是從去年12月至今年3月四個月內出現，平均同比跌幅僅為0.3%，歐洲央行對物價持續(xù)下跌的擔憂有過慮之嫌。因此，歐元區(qū)量寬應該能夠如期結束，而基準利率在2017年前將維持在歷史低位。
央行大舉購買資產，貨幣供應急升。今年4月歐元區(qū)M3同比上升5.3%，創(chuàng)下逾6年高位。最近一年，M3升幅加快。只要量寬計劃小變，廣義貨幣的凌厲升勢就難以被打斷，對歐元匯率造成壓力。同時，擾攘多時的希臘債務問題是另外一個小容忽視的風險。如果希臘再度違約并被迫脫歐，勢必打擊歐元區(qū)金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。
三、日本:貨幣寬松接近極限，日元下跌空間不大
日本核心通脹持續(xù)低企，央行早已把量寬視為常規(guī)工具，貨幣政策的寬松力度屢次超出市場預期。因此，我們有理由相信，資產購買規(guī)模已逐漸接近極限。日本央行在2014年11月底公布了購買日本國債(JG B)的方案，宣布從2014年12月起，“原則上”每月將購買8萬億至12萬億日元的JG B。而根據日本財務省的計劃，每月JG B發(fā)行量約為10萬億日元，剛好處于央行每月購買JG B金額區(qū)的中位數。換言之，按照目前的量寬步伐，日本央行等于完全貨幣化國債發(fā)行量，對債市造成嚴重扭曲。
在日本，不僅利率正�；b遙無期，中期內甚至連量寬也看小到盡頭。安倍經濟學表面上談及結構性改革，卻不斷重復企圖靠大力印鈔刺激經濟的老路。目前基本不存在日本央行改變超寬松貨幣政策的可能，但資產購買規(guī)模顯著增加的難度頗大。從2011年10月至2015年6月，日元累計貶值39.6%。受激進的量寬措施影響，日元弱勢難改，繼續(xù)急挫的空間有限。
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