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淺析創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資與信息披露論文
一、引言
2009年10月23口，中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在深圳正式啟動(dòng)，同年10月30口，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市。根據(jù)近幾年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的迅速發(fā)展可以看出，它已經(jīng)受到了社會(huì)各界的一致認(rèn)可。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)展過程中，融資問題成了約束創(chuàng)業(yè)板發(fā)展最普遍和最關(guān)鍵的因素，其中一個(gè)主要根源是融資市場(chǎng)的信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，處于相互對(duì)應(yīng)地位的經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間存在著不均勻、不對(duì)稱的分布狀態(tài)，這種狀態(tài)可能來源于個(gè)體獲取信息能力的差異或者對(duì)相同信息理解程度的差異等，高質(zhì)量的信息披露是從根本上緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司融資難的有力措施之一。
二、創(chuàng)業(yè)板融資市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)融資的影響
在我國上市公司的主要融資方式包括:銀行信貸融資、股權(quán)融資、債券融資和內(nèi)部融資(也稱內(nèi)源融資)。前三者統(tǒng)稱為外源融資。信息不對(duì)稱的現(xiàn)象在各個(gè)外源融資市場(chǎng)上都普遍存在著，這極大地提高了創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資難度。
(一)股權(quán)融資市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)融資的影響
我國的證券市場(chǎng)正處于發(fā)展過程中，創(chuàng)業(yè)板亦尚屬新興階段，顯然無法與主板的資本籌集抗衡。創(chuàng)業(yè)板為獲得充分的融資，不免進(jìn)行失真的信息披露，從而產(chǎn)生信息不對(duì)稱，導(dǎo)致了企業(yè)非效率融資行為的產(chǎn)生。這種信息不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致融資不足或股權(quán)超募，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都是極其不利的。
(二)銀行信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)融資的影響
由于我國現(xiàn)階段股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小，銀行信貸市場(chǎng)是我國企業(yè)再融資的主要來源。事實(shí)上，銀行和融資企業(yè)掌握的資金運(yùn)用信息往往是不對(duì)稱的。創(chuàng)業(yè)板上市公司由于上市門檻較低，因而此類企業(yè)具有較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，面臨的信貸融資約束會(huì)更大。為了在銀行信貸市場(chǎng)上占有份額，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不得不選擇性的對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行披露。銀企之間的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果主要是“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”。銀行逆向選擇行為增加了雙方的交易成本，降低了債務(wù)契約效率�；谌谫Y過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行在向創(chuàng)業(yè)板發(fā)放貸款時(shí)更加謹(jǐn)慎，選擇提高貸款利率水平、縮短貸款期限，甚至拒絕向上市公司提供貸款。
(三)債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)融資的影響
實(shí)際上，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的公司類型和資本結(jié)構(gòu)的特殊性，還有創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在股票市場(chǎng)上的劣勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往把融資的重點(diǎn)放在債務(wù)融資上，其中債券融資就是非常好的選擇。
目前我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在債券市場(chǎng)信息披露量較少，披露內(nèi)容僅為半年度、年度財(cái)務(wù)狀況及付息公告.而且沒有關(guān)于內(nèi)幕交易強(qiáng)制性披露規(guī)定，債券持有人對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況的了解不可能很透徹。因此根據(jù)信息披露質(zhì)量和公司債務(wù)成本之間的負(fù)關(guān)系，公司信息披露質(zhì)量越低，利率越高，則公司債務(wù)資本成本越高。這種在債務(wù)市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，加大了債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且債券收益僅僅是利息，這就造成了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資約束。
三、基于融資視角對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的思考
由上分析，如何才能做到高質(zhì)量的信息披露，以解決當(dāng)前資本市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱的現(xiàn)狀，使其更好地為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資服務(wù)，是值得我們深入思考的問題。根據(jù)融資市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的現(xiàn)狀和融資需求對(duì)高質(zhì)量信息披露的要求，本文將從以下幾個(gè)方面思考分析企業(yè)高質(zhì)量的信息披露:
(一)構(gòu)建規(guī)范、完善的信息披露體系，保證創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確
堅(jiān)持以信息披露為中心，促進(jìn)信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。完善創(chuàng)業(yè)板信息披露規(guī)則，擬取消與投資決策不相干的信息披露要求，對(duì)不同業(yè)務(wù)模式進(jìn)行差異化披露。信息披露除了企業(yè)定期的報(bào)表、不定期的會(huì)議紀(jì)要、重大經(jīng)營決策和人事變動(dòng)外，還應(yīng)包括企業(yè)市場(chǎng)環(huán)境的重大轉(zhuǎn)變等。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)?zāi)芡晟莆覈鴷?huì)計(jì)信息披露準(zhǔn)則，盡量實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息披露的行業(yè)統(tǒng)一性，保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，提高信息供給，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司融資難的問題。
(二)加強(qiáng)內(nèi)部控制，提高信息披露人員的業(yè)務(wù)水平
從內(nèi)部控制的角度提高信息披露的質(zhì)量，最關(guān)鍵的是提高信息披露人員的業(yè)務(wù)水平。若專業(yè)人員都無法提供直觀準(zhǔn)確的信息，那么企業(yè)的融資對(duì)象更是無法準(zhǔn)確地估計(jì)企業(yè)的價(jià)值，由此造成的信息不對(duì)稱使得創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資難上加難。
(三)信息披露要體現(xiàn)成長(zhǎng)性，增加對(duì)非財(cái)務(wù)信息的披露
高成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板在融資市場(chǎng)上獨(dú)有的優(yōu)越性，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)量身定制各項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)并賦以權(quán)重，上市公司在加權(quán)平均后對(duì)成長(zhǎng)性進(jìn)行披露，為投資者的理解判斷提供方便，同時(shí)彌補(bǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息的不足。此外，增加對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)信息的披露，特別是增加對(duì)社會(huì)責(zé)任信息的披露，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的社會(huì)公眾形象提升有極大的幫助，也會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的軟實(shí)力。
四、結(jié)束語
在中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，由于信息披露機(jī)制的缺失，各融資市場(chǎng)上普遍存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，這形成了上市公司的融資約束。我國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展并不是一馬平川的，在客觀方面，中國經(jīng)濟(jì)體制正處于轉(zhuǎn)型期:金融體系不完善，金融市場(chǎng)低迷，金融監(jiān)管不到位，市場(chǎng)中信息不對(duì)稱，融資市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件高，籌資費(fèi)用高;這些體制剛性束縛了上市公司融資的手腳。在主觀方面，上市公司自身也存在著諸多問題:內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)不完善，經(jīng)營理念錯(cuò)位，融資方向不明確等等。從主客觀綜合來看，融資已成為創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的瓶頸。信息披露作為連接投資者和籌資者之間的橋梁，在企業(yè)融資過程中的作用不容忽視。完善信息披露機(jī)制，提高信息披露質(zhì)量，是企業(yè)解決融資問題的必經(jīng)之路。
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